Sobre Liquidez e QT
Muito tem se discutido sobre o fim do QT do Fed, o qual pode ocorrer em paralelo a um período onde vencimentos de títulos do Tesouro americano, de alto montante para padrões históricos pode coincidir.
Um tema que tem apimentado a discussão é a redução de saldo no Reverse Repo, o qual não necessariamente significa que há em curso um problema de liquidez, apenas que o nível de dinheiro disponível para situações de falta de liquidez poderá ser menor.
Volume de Reverse Repo Overnight - Fed de NY 6 de março 2025.
Com isso em mente, resolvi montar um texto onde qualquer um que entender poderá monitorar os níveis de liquidez por conta própria e de maneira simples.
À medida que os bancos centrais realizam o Aperto Quantitativo (QT)—o processo de redução do balanço patrimonial e da liquidez no sistema financeiro—monitorar a liquidez torna-se essencial. A diminuição das reservas pode causar estresse nos mercados de financiamento, volatilidade nas taxas e instabilidade financeira mais ampla. Para avaliar o impacto do QT, cinco indicadores principais ajudam a entender as condições de liquidez e possíveis tensões nos mercados financeiros:
1. Spread SOFR – IORB: Um Indicador de Escassez de Reservas
O diferencial entre a Secured Overnight Financing Rate (SOFR) e a Taxa de Juros sobre Saldos de Reservas (IORB) é um dos principais indicadores para avaliar o custo do financiamento de curto prazo em relação ao retorno livre de risco que os bancos ganham sobre suas reservas.
Quando a SOFR sobe significativamente acima do IORB, isso indica que os bancos e instituições financeiras estão enfrentando custos de financiamento mais altos e podem estar relutantes em emprestar reservas excedentes, sinalizando uma liquidez mais apertada.
Por outro lado, um spread reduzido ou negativo sugere que há liquidez abundante no sistema, permitindo que os bancos emprestem livremente nos mercados monetários.
Se, durante o QT, o spread SOFR-IORB aumentar persistentemente, isso pode indicar que os níveis de reservas estão caindo a ponto de os mercados de financiamento de curto prazo sentirem o aperto.
2. Sensibilidade das Taxas do Mercado Monetário às Mudanças nas Reservas
Outro indicador crítico é a sensibilidade das taxas do mercado monetário—como a SOFR, a taxa de recompra (repo) de colateral do Tesouro e a taxa dos fundos federais—às mudanças no nível de reservas bancárias.
Em um ambiente líquido, as taxas do mercado monetário permanecem relativamente estáveis, mesmo que o nível de reservas flutue.
No entanto, se pequenas quedas nas reservas causarem movimentos bruscos nas taxas, isso sugere que o sistema está operando com buffers menores e está mais vulnerável a choques financeiros.
Acompanhar essa sensibilidade ajuda a determinar se a política de QT do Federal Reserve está chegando a um ponto em que a liquidez se torna escassa e as condições de mercado ficam frágeis.
3. Uso da Standing Repo Facility (SRF): Um Indicador de Estresse
A Standing Repo Facility (SRF) atua como uma válvula de segurança para necessidades de liquidez de curto prazo, permitindo que bancos e dealers primários tomem empréstimos do Federal Reserve com garantia de ativos de alta qualidade.
Baixo uso da SRF sugere que os participantes do mercado têm reservas suficientes e não estão enfrentando dificuldades significativas de financiamento.
Aumento no uso da SRF, no entanto, indica que a liquidez está apertando e que os bancos estão recorrendo ao Fed como uma fonte emergencial de dinheiro.
Durante o QT, monitorar a atividade da SRF ajuda a determinar se as pressões de liquidez estão aumentando a ponto de forçar as instituições a dependerem de financiamento emergencial. Um uso persistente ou crescente pode sinalizar que a escassez de reservas está se tornando um problema.
4. Sistemas de Colateral: O Papel do GCF Repo e do TGCR na Liquidez
Ambos índices disponíveis no site do Fed de NY refletem o custo (e o volume) no financiamento de curto-prazo para os bancos e outras instituições financeiras que utilizam acordos de recompra como fonte de liquidez e em troca de colateral. Eles fornecem sinais sobre o nível de estresse ou folga no sistema financeiro.
GCF Repo Index: Mede a taxa média ponderada de acordos de recompra garantidos por títulos do Tesouro e outras garantias aceitas pelo sistema de clearing da DTCC. Ele reflete a liquidez disponível para grandes players no sistema bancário.
TGCR: Uma taxa similar, mas mais ampla, que captura operações no mercado tri-party repo, onde bancos e grandes investidores (como fundos do mercado monetário) obtêm liquidez contra colateral de alta qualidade.
Quando essas taxas começam a subir rapidamente, pode ser um sinal de que a liquidez no mercado interbancário está diminuindo, indicando que os bancos estão encontrando mais dificuldade para obter financiamento de curto prazo.
5. Distribuição de Reservas e Fontes de Financiamento Bancário
Embora o nível total de reservas no sistema bancário seja um indicador importante, a distribuição dessas reservas entre os bancos também é essencial. Nem todas as instituições têm acesso igual à liquidez, e o estresse financeiro pode surgir se as reservas ficarem concentradas em poucos bancos grandes, enquanto outras enfrentam dificuldades para captar recursos.
Além disso, as fontes de financiamento bancário—seja por depósitos ou financiamento no mercado atacadista —oferecem insights sobre a estabilidade do sistema financeiro:
Depósitos geralmente são a fonte de financiamento mais estável e preferida pelos bancos. No entanto, durante o QT, o crescimento dos depósitos pode desacelerar ou até mesmo diminuir à medida que as reservas encolhem, forçando os bancos a buscar alternativas.
Financiamento atacadista, como acordos de recompra (repo), papel comercial e emissão de títulos bancários, janela de desconto no FHLB, em geral podem fornecer liquidez, especialmente em momentos de incerteza.
Se os bancos começarem a depender fortemente do financiamento atacadista devido à redução das reservas provocada pelo QT, isso pode indicar um aumento do estresse financeiro e riscos de financiamento. A dependência excessiva de empréstimos de curto prazo, em vez de depósitos estáveis, torna o sistema mais vulnerável, pois os mercados de financiamento atacadista podem congelar em tempos de instabilidade.
Por que Esses Indicadores São Importantes?
Cada um desses cinco indicadores oferece uma perspectiva diferente sobre as condições de liquidez:
O spread SOFR-IORB mostra a escassez de reservas e as pressões sobre o financiamento de curto prazo.
A sensibilidade das taxas do mercado monetário indica se a liquidez está apertando mais rápido do que o esperado.
O uso da SRF funciona como um sinal de alerta para o estresse de liquidez.
As fontes de financiamento e a distribuição de reservas determinam se a liquidez está fluindo de forma eficiente pelo sistema bancário.
Ao monitorar esses indicadores, formuladores de políticas e participantes do mercado podem avaliar se o QT está ocorrendo de forma controlada ou se está pressionando excessivamente o sistema financeiro. Uma combinação de spreads mais amplos, maior uso da SRF, volatilidade das taxas e mudanças no financiamento pode indicar a necessidade de intervenção ou ajustes na política monetária.
Regime de reservas implícito, Morgan Stanley, report de Fevereiro de 2025.
Conclusão
O Aperto Quantitativo é um processo delicado que exige uma avaliação cuidadosa das condições de liquidez. Ao observar esses cinco indicadores-chave, investidores, bancos centrais e instituições financeiras podem antecipar potenciais pontos de estresse no sistema e responder de maneira adequada. Seja por meio de ajustes nas taxas, injeção de reservas ou mudanças na política de QT, compreender a dinâmica da liquidez será essencial para manter a estabilidade financeira durante este ciclo de aperto monetário.
